中特估连续大涨，一条“暗线”是它-天天看热讯

5月5日，券商、银行等大金融板块继续走强，事实上，近期包括民生银行、中国银河、中国平安等在内的大金融持续爆发。

除了一季报高增、经济复苏，行情轮动等催化外，实际上高股息可能也是被大家忽略的一个重要影响因素。

(相关资料图)

两大逻辑支撑高股息资产估值修复

据国海证券梳理，2005年以来高股息策略两次长周期内跑赢市场，分别为2015年6月-2019年1月以及2021年2月至今。其分析指出，2021年高股息资产跑赢的核心在于周期风格的强势，2022年则是低估值、高股息的避险属性，今年以来在风险偏好修复的大背景下，高股息资产跑赢的底层逻辑由防御属性切换为估值修复。

国海证券认为，后续高股息资产估值修复的核心背景有两方面：一是国内低利率环境下高分红资产收益的确定性；二是经济复苏格局下高股息资产与顺周期板块重合度较高，有望受益于顺周期行业的景气上行。具体来看：

其一，2022年三季度至今高股息资产的股息率抬升至6%左右，与十债利率的收益差逐渐扩大，高分红资产收益的确定性是后续估值抬升的主要驱动。

数据显示，2022年三季度起，以中证红利指数为代表的高分红资产股息率由4%的进一步抬升至6%左右，截至2023年4月18日，中证红利的股息率为5.9%，分别较沪深300股息率和十债利率高出3.3%、3.1%，在高收益率资产相对缺失的环境下，高股息资产的关注度得到进一步提升，有助于其修复估值洼地。

其二，经济延续修复，顺周期行业景气上行将进一步带动高股息资产估值修复。

国海证券指出，今年经济整体是复苏的格局，从中证红利指数的行业权重分布来看，银行、房地产等大金融板块以及交运、煤炭、钢铁、建材等顺周期行业权重靠前，经济的复苏、地产形势的进一步修复将带动顺周期行业景气上行，进一步带动高股息资产估值修复。

高股息策略与“中特估”板块重叠度较高

中信证券指出，A股传统的高股息策略与“中特估”板块重叠度较高，红利指数中超过70%的成分股为央国企属性，因此高股息策略投资要素的边际变化对当前时点“中特估”行情有较好的参考意义。

其表示，高股息策略主要包含债性、股性、复利效应三大要素：

1）债性方面，2019年以来红利指数的股息率明显高于主要宽基指数，同时中特估下国资考核体系变化带来资产质量和分红预期改善，部分供给端十分刚性的资源品预期现金流水平提升，共同指向现金回报率的提升。

2019年往后，受益于传统高股息行业供给侧改革对现金流的改善、分红能力的提升，以及2020年之后疫情导致的供需错配商品结构牛市，红利指数股息率明显高于主要宽基指数。截至2023/3/31数据，各大指数股息率（近12个月）分别为：红利指数（6.8%）、上证50（3.8%）、沪深300（2.7%）、上证指数（2.5%）、中证500（1.7%）。

2）股性方面，强宏观属性和防御属性占优。其认为尽管宏观经济存在一些结构性问题，但商品和股市也在较为有效地反映超预期的亮点（例如竣工端品种），伴随经济数据的逐月兑现，预计“中字头”将更加反映其顺周期的属性。

3）复利效应。

其表示，长期配置的维度，高股息策略的股性和债性的收益效果并不显著，但复利是主要的超额收益来源。红利价格指数和全收益指数，2004/12/31-2022/12/31年化收益率分别为5.9%和9.9%；仅看2010年初至2023年一季末，红利价格指数区间涨跌幅3.0%，但全收益指数区间涨跌幅73.8%，差异十分显著。

德邦证券也指出，当中特估遇上高股息：中特估+优化后的高股息=安全边际+强贝塔。

其分析表示，提高分红率也是提升国有资本经营预算收入的重要路径之一，结合高股息策略探索带来的启发，其把优化后的高股息策略应用于中字头央国企中，构建中字头高股息20组合。从2013年1月1日至2023年4月3日，组合收益率达488.59%，年化收益率19.49%，夏普率0.628，中字头高股息20组合相对Wind全A的超额年化收益率为10.63%。

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