煤炭行业2022年报及2023年一季报总结：Q1行业盈利稳中有升 龙头煤企分红和资源优势明显-环球快报

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核心观点：

22 年业绩概况：板块整体归母净利、扣非净利同比分别增长52%和49%。（注：如无特别指出，本文中板块均表示25 家煤炭开采公司总体情况或平均情况）22 年煤炭行业整体延续高景气，各煤种市场煤全年均价较21 年同比上涨10-50%。行业规模以上企业实现利润总额10,202 亿元，同比增长44.3%。（1）上市公司业绩：我们覆盖的25 家煤炭开采企业22 年实现归母净利润、扣非后净利润分别为2,384 亿元、2,295 亿元，同比增长52%和49%。（2）主要财务指标：22 年重点煤企平均毛利率、净利率和ROE 分别达38.3%、18.5%和22.0%，同比增长4-5pct。各煤企平均资产负债率为53.6%，同比下降3.9pct。

22 年经营概况：总体产量同比增长2%，平均吨煤净利约233 元。（1）产销量： 25 家重点煤企22 年煤炭产量总计11.7 亿吨，同比增加2.4%，增速低于全行业（45.6 亿吨，同比+10.5%）；煤炭销量14.7 亿吨，同比减少9.0%，主要由于市场煤资源供给偏紧，部分龙头煤企贸易煤业务规模减小。（2）吨煤价格成本净利：根据我们测算，各公司平均吨煤价格同比上涨22%，平均吨煤成本同比上涨10%，平均吨煤净利约233元，同比上涨46%。

23Q1 业绩概况：板块盈利同比增长4%，平均净利率上升至21%。

（1）上市公司业绩：25 家煤企23Q1 归母净利润、扣非归母净利润总计分别为617 亿元、602 亿元，同比分别增长4.0%、1.6%，环比22Q4分别增长57.3%、63.8%。（2）主要财务指标：25 家煤企23Q1 平均毛利率和净利率分别为37.6%和20.6%，同比上升1.2 pct 和2.0pct；期间费用率8.6%，同比回升0.1pct。

23Q1 经营概况：总体产量小幅增长，成本控制有力。（1）产销量：截止目前，20 家公司披露了较为完整的23Q1 经营数据，其中商品煤产量总和为2.63 亿吨，同比增长3.2%。商品煤销量总和为3.45 亿吨，同比增长3.2%。（2）吨煤价格成本净利：各公司吨煤价格平均同比下降3.9%。吨煤成本同比下降3.9%（算术平均），整体法平均同比下降5.5%，测算整体吨煤净利204 元，同比下降2.2%，其中上海能源、淮北矿业等公司1 季度吨煤净利均在300 元以上。

行业观点：近期煤炭市场整体企稳，5 月以后动力煤季节性需求有望逐步回升，供给端进一步增长空间不大，预计煤价维持高位。看好煤炭稳健的业绩和分红，以及宏观预期向好的煤炭估值提升。继续重点看好盈利能力较强且具备资源优势的公司：陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中国神华（A、H）、山西焦煤。建议关注行业主线：（1）估值优势显著且业绩具备弹性的公司：潞安环能、山煤国际、淮北矿业等；（2）其他受益于稳增长弹性较高的公司：中煤能源（A、H）、晋控煤业、平煤股份等；（3）转型新业务提升估值的公司：如华阳股份、宝丰能源等。

风险提示。下游需求增速低预期，保供增产压力下供给超预期增长，煤价超预期下跌等。

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