全球观热点：长江期货：油厂榨利有望得到修复

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据第三方资讯机构统计，1—3月，花生样本油厂开机率相比前两年显著偏低。受油厂需求不振的影响，花生期货主力合约自2月27日创出11408元/吨高点以后，开始向下调整，最低点报收于9948元/吨。

根据油厂开机率季节性数据分析，上半年的4—5月和下半年的9—12月，油厂开机率会出现季节性上升。上半年开机率季节性抬升的主要原因是，6月以后油厂停工检修增多，出于备货考虑，油厂会增加油粕压榨量。下半年开机率季节性抬升的主要原因是，9—12月，由于中秋、元旦、春节等节假日集中，市场对食用油需求增加，故提前备货。往年春节假期停工结束后，一个月内花生开机率迅速修复。然而，今年花生压榨油企业开机率持续低位运行。那么，4月油厂开机率上行能否如期而至？从企业经营角度来看，利润或盈利预期变动对企业生产计划调整产生重要影响，本文主要从压榨利润的角度对花生油厂开机率进行分析。

油厂中，花生的下游产品主要分为花生油和花生粕，一般国产花生的出油率是40%—45%，出粕率在55%左右。理论上，油厂的压榨利润=花生油价格×0.42+花生粕价格×0.55-油料花生成本-加工费-运输费。因为加工费和运输费较为固定，所以压榨利润主要由花生油价格、花生粕价格以及油料花生成本三者决定。

2022年，随着油料花生仁价格上行，油厂的收购成本不断抬高，而下游花生油和花生粕价格却未出现同步抬升，油厂压榨利润空间受到持续挤压。2022年年底，山东、河南样本油厂榨利转为负值，低榨利持续导致油厂开机率不佳。榨利高低是油厂开机率变动的重要因素，回顾2021年至今榨利和油厂开机率的变动情况，可以看出，大多数时间里榨利与油厂开机率呈现同向变动。榨利高的时候（如2022年3月到6月），开机率也处于高位水平；榨利低的时候（如2021年上半年、2023年年初），开机率也处于低位波动。除去春节附近假日停工的影响，两者波动在有些时间里呈现出相反的走势。比如，2021年3—5月、2021年7—10月、2023年2月底至今榨利负值不断加深，而开机率依旧呈现阶段性上涨。

回顾2021年和2022年一季度的压榨利润，可以发现，2021年一季度压榨利润低位徘徊，4月底向上修复，开机率经过春节假期低点后，4月底至6月回升至30%—40%的水平。开机率水平不高，主要原因是2020年花生油压榨成本居高不下以及货源紧缺等，花生油市场价格持续上涨，油厂纷纷加大油料花生米的收购力度，或选择从国外直接进口成品花生油，但2021年市场阶段性好转后，下游需求不及预期，导致库存难以消化。2021年二季度榨利阶段性修复，主要是由原料花生米价格下跌所致，下跌幅度达到17%。

2022年一季度末压榨利润由负转正，3月底最高达到750元/吨，3—6月开机率回升到60%—80%的历史高位。2022年上半年，榨利修复除季节性因素外，需求端的影响更加值得关注。一方面，俄乌地缘局势紧张带动油脂类价格走高，特别是葵花籽油价格大幅上涨，花生油的替代效应增加；另一方面，以家庭消费为主的小包装花生油消费量有所增加。据统计，2022年上半年，样本油厂花生油价格上涨幅度约为30%，油料花生米价格上涨幅度为14%。花生粕方面，天气转暖后水产养殖逐渐步入旺季，花生粕价格稳步走高，丰厚的榨利提振油厂收购和开机的积极性。

对比2021年一季度和2022年一季度榨利回升原因，可以发现，从需求端向上传导的榨利修复对开机率回升速度和幅度的影响更大，时间更持久，而由原料价格下跌向下游传导的榨利修复对开机率的回升速度和幅度影响相对温和，持续时间更短。

目前，原料端对油厂的成本支撑仍在，而下游需求正值传统油粕消费淡季，样本油厂开机率位于10%—15%徘徊。4月7日，压榨利润为-411.5元/吨，周度跌幅56.5元/吨，依旧未见明显好转。原料方面。4月10日，油厂油料花生米采购价格在9400—10300元/吨附近，同比上涨22%左右。产成品方面，从花生油和花生粕价格来看，今年一季度，山东、河南样本油厂花生油价格基本围绕17000—17400元/吨波动。4月7日，国内一级普通花生油价格为16800元/吨，较上周下降200元/吨。花生油样本企业厂家花生油周度库存统计37100吨，与上周相比增加300吨。花生粕方面，3月22日山东华恒粕价格为4200元/吨，相比上月回落15.15%，且2022年巴西大豆丰产，3月下旬巴西大豆逐步到港，利空粕类价格，花生粕价格依旧存在下行可能。

从以上分析可知，榨利不佳是油厂开机率偏低的重要原因，而下游需求好转对榨利修复的影响至关重要。目前来看，油厂在维持低开机率的条件下，基本可以满足当下市场需求。油粕需求淡季价格或继续维持调整，暂无向上修复的驱动因素。成本端，进口到港花生补充供应以及气温升高提高旧作花生的储存成本，4月榨利或得到小幅修复，但在无需求提振的前提下，榨利回归零值以上比较困难，加之目前油企花生库存较往年偏高，故传统开榨旺季预期对花生价格的提振作用有限。（作者单位：长江期货）

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